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VCN de MELO y Tagarópulos bien calificados

29 enero, 2018 • Finanzas

La firma Fitch Ratings asignó la calificación nacional de corto plazo de ‘F1 (pan)’ a Empresas Melo y de F1 + (pan)’ a Empresas Tagarópulos en sus Programas de Valores Comerciales (VCN).

Según la calificadora en el caso de Empresas MELO la misma refleja que Grupo Melo es el avalista solidario de los VCN que son por US$30 millones. El grupo es calificado por Fitch en ‘A + (pan)’ con Perspectiva Estable. 

Grupo Melo opera cinco divisiones de negocio: alimentos, almacenes, maquinaria, restaurantes y bienes raíces. La posición de liderazgo y el tamaño de las divisiones principales brindan la generación de EBITDA (70% en promedio) y su ventaja competitiva en términos de economías de escala e integración de negocios. 

Ftch considera que Grupo Melo posee un nivel de apalancamiento moderado con indicadores de deuda financiera ajustada a EBITDAR y flujo generado por las operaciones (FGO) cerca de 3.0 veces (x) y 4.0x. Fitch espera que el perfils financiero se mantenga en los próximos años.

A pesar de que las coberturas de intereses son buenas los índices de liquidez son estrechos al considerar los vencimientos de deuda de corto plazo. No bostante, Fitch entiende que el nivel de deuda de corto plazo está asociado al ciclo del negocio de la empresa que esta última fue su ciclo de capital de trabajo por deuda de corto plazo.

Por otra parte, la compañía tiene disponibilidad de crédito no comprometida y de emisiones por cerca de US$120 millones; con un saldo de deuda de corto plazo por US$56.4 millones a septiembre de 2017. 

La calificadora indica en su informe que la compañía está expuesta a factores exógenos que tienen un riesgo mayor que otras industrias. La sensibilidad de las líneas de negocios principales al ciclo económico ya la volatilidad de los precios de las materias primas (maíz y soja entre otros), puede ocasionar cierta volatilidad en los resultados operativos y los factores que limitan las calificaciones asignadas. 

La calificación asignada a Grupo Melo considera: la diversificación de ingresos por tipo de actividad, su fortaleza operativa en términos de integración de los negocios, la posición de mercado fuerte de las divisiones principales del grupo y su apalancamiento moderado. La calificación del emisor está limitada por: el nivel bajo de los indicadores de liquidez utilizado por Fitch, la sensibilidad de algunas divisiones a las fluctuaciones del ciclo económico y la volatilidad del precio de las materias primas.

Respecto a otras compañías Panameñas, Grupo Melo compara positivamente en cuanto a su diversificación de negocios y a la posición fuerte de mercado que tienen sus divisiones principales. Sin embargo, Grupo Melo posee una sensibilidad mayor al ciclo económico y los factores externos que otras compañías, como las generadoras de energía. AES Panamá [AA + (pan)] y AES Changuinola [A + (pan)]. Los niveles de liquidez son los principales de la calificación de Grupo Melo. 

Por otro lado,  Fitch asignó una calificación de ‘F1 + (pan)’ al Programa de Valores Comerciales Negociables (VCN) de Empresas Tagarópulos. 

Fitch considera que el perfil de negocio y financiero del emisor es débil, la calificación asignada al VCN por US$6.0 millones se soporta en su totalidad en el aval solidario de Inmobiliaria Don Antonio, SA (IDA) que está calificada ‘AA- (pan ) ‘por Fitch. 

En su repote Fitch dice que IDA tiene el apalancamiento mayor a la espectativa de Fitch. Además la reducción de las ventas durante 2017, producto de problemas acontecidos en la cadena de abastecimiento debido al cambio de sistemas de información, afectó la generación de efectivo. 

En el mediano plazo, el apalancamiento también podría hacer que se recupere la rentabilidad del negocio y que mantenga una política de dividendos acorde con el objetivo de recuperar los indicadores hasta los niveles previamente observados. Adicionalmente, se esperan inversiones en activos (capex) por cerca de US$38 millones que se derivan en un Flujo de fondos libres (FFL) negativo. A partir del 2019, producto de un volumen menor de recuperación y de las ventas, el FFL debería mejorar.

Fitch consideró que las afectaciones operacionales y financieras provocaran el problema en el cambio de los sistemas de información y de la cadena de suministro del perfil financiero de Rey Holdings en los siguientes años. Durante este período la agencia observará el impacto de las medidas implementadas por la administración para revertir dichos efectos. Asimismo, Fitch estima que el evento demostrará cierta debilidad en la ejecución operativa así como en la respuesta de la administración ante este evento. 

La cadena de supermercados controlada por Rey Holdings es la mayor en Panamá por número de tiendas, posee 52 supermercados y 26 farmacias con sucursales buenas que le permiten realizar un tránsito alto. Esta posición se refleja en ventas y EBITDA crecientes en años previos e indicadores de rentabilidad comparables con los de otras cadenas en Latinoamérica. Adicionalmente, la oferta de productos de las tiendas es considerada como competitiva y enfocada en el formato de cada supermercado, lo que junto con la ubicación permite que Rey Holdings alcance una base de consumidores muy importante. 

Rey Holdings (Matriz de IDA) cuenta con una posición fuerte de mercado en el mercado de supermercados, lo que le brinda la confianza en su negocio. Sin embargo, el perfil financiero actual y el proyecto luce deteriorado: Fitch espera que en los próximos 3 años El perfil financiero de la compañía se mantendrá acorde con el rango de calificación actual.  

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